“市场上活跃过的好多热点都是伪技术、伪模式、伪命题。”

采访丨刘燕秋

起源丨投中网

成立于2011年的嘉御本钱，目前治理美元及人民币基金资产总额超过170亿人民币，专一于新消费、跨境电商和出海品牌、技术驱动的企业服务、以及前沿科技领域的投资，过往的明星案例蕴含思摩尔国际、安克创新、泡泡玛特、锅圈食汇等独角兽。

2021年，在成立十周年之际，嘉御基金改名为嘉御本钱，从单一产品、单一基金变为一家多基金、多产品的投资集团。“嘉御基金造成嘉御本钱并不是想做集团化、集中化，刚好相反，用云推算的术语，我们是更多地实现了散布式。”卫哲通知投中网。

这一行为有利于嘉御的团队建设。在品牌升级的同时，嘉御推出旗下首支独立子基金——专一早期科技投资的前沿科技基金，带队的是嘉御系统内造就出的“四大金刚”之一方文君。

此刻机构招人时热衷于强调“产业布景”，但卫哲不以为这是必备前提，“产业布景就肯定可能维持对产业当先性的理解吗？我们两位没有科技产业布景的首创同学，已经迅速地把科技团队成立起来。在从前近五年的功夫，30多家投资的企业傍边，100%获得了后续的一轮、两轮的融资。”从这个意思上说，科技团队是一个样本，将来10年，卫哲但愿嘉御可能有10个自己造就的合资人，携带10个产业级的团队。

嘉御本钱的投资疆域也在不休拓展，2018年起，在消费和跨境电商之表，嘉御起头部署新技术行业的投资。从前几年，嘉御的投资布局仅聚焦在信息产业技术，并没有涉足太多其他的新技术行业，这是由于，在卫哲看来，市场上活跃过的好多热点都是伪技术、伪模式、伪命题。但他以为，ChatGPT带来的这一波技术刷新是真实的，同时离贸易化并不遥远，因而嘉御将在海内表高度关注这一领域。

在由投中信息、投中网主办的“第17届中国投资年会·年度峰会”前夕，投中网与嘉御本钱首创人卫哲进行了一场杰出对话。除了嘉御的投资布局与战术表，在投资越来越强调深刻产业的过程中，卫哲还分享了自己在人才提拔、团队建设等方面的思虑。

谈趋向

中国不必要上万家的VC和PE

有三四千家足够了

投中网：从前一年，关于一级市场的消极感情弥漫较广，这是你在行业中经历过最低谷的时点吗？怎么把握不确定性？你的重要精力分配在什么处所？

卫哲：疫情的最后一年，好多黑天鹅事务发生，对好多VC、PE来说，募、投、管、退四大环节全方面受到了影响，但刚好作为头部的投资机构，我们也看到了好多积极向好的方向，好比说我们看到无论是消费还是科技，估值回归理性，我们投资人看到的创业者也回归理性的经营，更器重效益、更器重现金流，另一方面，也看到有上千家的协会登记的VC、PE注销，中国其实不必要上万家的VC和PE，有三四千家足够了。

在看不确定性的时辰，我更多地要看一些确定性，投资还是有一些越来越清澈简直定性，好比说在目前的地缘政治之下，我们在中国做投资，肯定要和国度的根基政策维持高度的一致，我们要问自己一个问题，我们投资的企业做大了，跟国度壮大是什么关系，在这大布景下，好比嘉御本钱的判断，中国不成能不必要出口，将来几十年激励出口都是918博天堂国策，所以我们看到A股去年一口气有6家跨境电商公司顺利过会，其中蕴含嘉御本钱重仓投资的致欧。

我们从前三年提出了一个标语，那也是我工作重心最重要的集中点，接装募、投、管、退全面拥抱产业上市公司”。嘉御本钱最新的一期基金，上市公司的出资额已经超过45%，有20到30家上市公司在募、投、管、退四个领域都和嘉御本钱产生了缜密的合作。一方面，已经上市的公司必要寻找新的增长点，通过和我们头部投资机构的合作，可能迅速发现新的技术和新的产品，提高它工业造成的水平，另一方面，我们投资的中早期的科技企业可能迅速把产品成就导入有肯定规模的上市公司，这是一个双赢的局面。将来几年，中国5000多家上市公司，918博天堂指标是覆盖其中10%，超过500家，转换不低于30%，从此刻近30家上市公司和嘉御本钱合作，拓展到不低于150家上市公司和嘉御合作，既为嘉御，也为嘉御投资的企业构建一个更丰硕、更壮大的生态圈和伴侣圈。

投中网：成立十二年来，嘉御本钱聚焦新消费、跨境电商和出海品牌、技术驱动的企业服务、以及前沿科技四个领域，你怎么看这几个投资板块将来的趋向？

卫哲：嘉御本钱从前十一二年来是对本钱配置做出过调整，唯一没有变的是我们对峙在消费领域的投资布局，到2018年、2019年以来我们不再投任何消费型互联网的企业，减下来的本钱我们就增长到了硬科技驱动的产业，所以在从前几年，918博天堂配置有不变、有扭转。将来，我们持续对峙918博天堂三句话，叫看好、看懂、助上忙。这些行业以表，我们有好多看好的行业，好比说医疗医药，谁都但愿永生不老、长命百岁，但这并不是我们能看懂和助上忙的。整个大的科技领域，目前我们也没有涉及所谓的“双碳”概想，也没有涉及所谓的新资料，这些我们也看好，但是不属于我们能看懂和助上忙的。所以在将来的几个行业傍边：1、切合国度大的政策；2、看明显行业周期；3、在具体项目上、行业上持续对峙看好、看懂、助上忙。

谈投资

投科技让自己变得更像VC

投中网：从前一段功夫，好多机构对新消费领域失去信念、终场投资，在消费投资大热或遇冷的周期，嘉御本钱都是怎么应对的？投资的节拍和战术有没有发生变动？

卫哲：从前十一二年，嘉御唯一没有扭转的配置就是在消费领域，我们要在具体细分的赛路上进一步做出判断，好比说我们疫情三年，感触可选性消费会降落，哪怕疫情之后，可选性消费并不会是如各人所等待一样一夜之间理性的反弹，但我们感触刚需性消费持续会走向一个升级的过程。

在国内，在各人争论是产品为王还是渠路为王的时辰，我们提出了叫产品渠路合一型，也就是我们要做产品、渠路王中王。典型就表此刻嘉御本钱的锅圈食汇、沪上阿姨这些为代表的社区型万店连锁企业。

投中网：你曾说过，“就行业周期来说，最重要的是预防伪技术、伪模式、伪命题。”一级投资市场上从前两年的哪些热点在你看来是伪技术、伪模式、伪命题？你怎么对待最近火热的ChatGPT所带来的投资机遇？

卫哲：从前有好多风口，元宇宙也好、Web3.0也好、区块链等等，嘉御都没有去涉足，我们判断是否真伪的一个主题，两个方面，一是它是否对各个行业有突破性的变动，真正的价值创造，有些技术行业局限得极度窄，有些技术自身是旧瓶装新酒，换了个名字，赶时髦又来了，这些风口嘉御从来没有涉足过，但是这次从ChatGPT、GPT3到GPT4，让我们感应这次是真技术、真需要，唯一还欠缺的是一个真的贸易模式，那这样三个很主题的身分中，两个真实的存在，这次我们以为ChatGPT带来的技术刷新是真实的，离贸易化并不遥远，嘉御本钱肯定会高度关注这个领域的变动，不仅在中国，也蕴含在海表。

投中网：2021年嘉御基金升级为嘉御本钱，从单一产品、单一基金变为多基金、多产品的一家投资集团，为什么你在这个阶段有了让嘉御越发系统化、规；纳璺？

卫哲：嘉御基金造成嘉御本钱并不是想做集团化、集中化，刚好相反，用云推算的术语，我们是更多地实现了散布式。在一个综合基金中去实现多个行业的配置，这是我们原来从美元基金一脉相承的做法。在从前三年，也就是嘉御本钱进入10周年的时辰，让我们看到市场的变动。

首先，我们前面提到募、投、管、退全面拥抱产业上市公司，但对于一个产业上市公司来说，它很难做出一个决策去拥抱一个跨行业的综合性基金，对他来说，我是消费型企业，我最好参加嘉御的消费基金投资，我是造作或者科技型企业，我最好参加嘉御的先进造作或者科技型基金。所以从上市公司产业LP来说，必须和他的行业、专业对口。

第二，各人也知路，在中国人民币基金齐全离不开处所当局的疏导基金，处所当局的疏导基金也但愿产业越发清澈和明确，所以嘉御基金、嘉御本钱造成一个多产品、产业化的分类清澈的基金以来，首先是有利于918博天堂LP。当然由于有利了这样的LP，我们把近30家上市公司发展成918博天堂LP，形成更好的生态圈，性质上也会更有利于我们所投的企业。

第三，有利于嘉御团队的成长。每一个嘉御旗下的产业基金，我们城市让团队占有超过50%的经济利益，也让他们在投资决策上有更大的自主权，所以嘉御本钱10周年庆祝的时辰，我提出将来10年我的构思，但愿嘉御可能有10个自己造就的合资人，携带10个产业级的团队，并且要实现青出于蓝胜于蓝。所以我把它迸作成它不是集团化的做法，不是集中式的做法，刚好是一个散布式，有利于团队成长，有利于我们LP选择，有利于我们所投的企业，基于这“三个有利于”，在嘉御基金10周年的时辰改名为嘉御本钱，把918博天堂战术在将来十年做了更清澈的规划。

投中网：自2020年起，很多中后期基金都先后进入早期投资，你是若何下定刻意成立专门的科技投资团队？嘉御本钱从前偏后期的打法若何适应早期投资？

卫哲：嘉御本钱今天的布局能够理解为在消费和跨境电商领域，我们还是一个偏成持久、中后期的PE，但是在科技投资，我们是一个偏中早期的VC，首先原因是对消费行衣反说，市场热也好、冷也好，我们始终维持很复苏的估值判断，也就是意味着消费企业即便到了中后期，估值也不会高得离谱。反过来，科技企业，若是我们出手再晚一点的话，那么很可能他的估值并不是不合理，但是超出了嘉御本钱投资的单笔投资领域，为此，我们投科技让自己变得更像VC，但并没有全面转型为VC，消费和跨境电商领域，我们还是更对峙PE的打法。

嘉御本钱一向提出“看好、看懂、助上忙”，“投前先征询、投前先赋能”，这点上，无论是嘉御消费的PE打法，还是嘉御科技的VC打法都没有变动。

投中网：如今越来越多投资机构在人怨厍屑时会强调产业布景和经验，但嘉御本钱的科技早期团队和合资人都不是科技布景出身。你感触在投资越来越强调深刻产业的过程中，投资机构在人才提拔、团队建设等方面可能发生哪些变动？嘉御本钱的应对之策是什么？

卫哲：若是依照专业对口来说的话，那我这辈子险些什么行业都是谬误的选择，我做了零售，转行到互联网，从互联网再转行到投资，我以为人是不休能进建的，投资行业也不例表，并不愿定要强调所谓的专业对口。

反过来，我们也在问，产业布景就肯定可能维持他对产业当先性的理解吗？一幼我若是脱离产业久了，纯做投资了，应该说对产业的理解也没有那么深。二是做产业布景可能会很深，也可能会很窄，终于嘉御投资科技覆盖整个信息技术产业，也很难找到所谓的专家可能对各个行业都能深刻相识，但是我们很欣喜地看到其时918博天堂选择是对的，我们两位没有所谓科技产业布景的首创同学，已经迅速地把科技团队成立起来。

在从前近五年的功夫，30多家投资的企业傍边，100%获得了后续的一轮、两轮的融资，这是行业中极度少见的，并且仅仅过了不到四年，我们今年就预计有四家科技类的企业在分歧的主板可能获得上市的职位，这样一个成功率证明不迷信行业专家，我们尊重行业专家，但不迷信行业专家，还是坚信我们自己的团队，通过他们急剧的进建能力，是可能对好多新兴的科技行业急剧地相识。

谈决策

找到卓越的赛车手，要反复地下注

投中网：嘉御人民币一期基金别离于2017年和2018年两次加注安克创新，安克创新也成为嘉御人民币基金最大单笔投资企业。你们造订过单一项目押注最大限额吗？鄙人重注时你们通；崴伎寄男┏煞？

卫哲：和所有的同业一样，通常LP跟918博天堂和谈中约定单笔投资不得超过当期基金的20%，所以嘉御人民币一期足足的20%投在安克创新一个项目上，前后加在一路一共投了三轮。其实寻找一个优良的企业和寻找优良的企业家，对我们做投资来说都是极度难的，但是若是一旦找到，在一个优良的赛路跑着一辆优质的赛车，里面有一个极度卓越的赛车手的时辰，你要反复地下注。

以安克创新为例，我们每次的投资并不仅仅是918博天堂决策，企业从来不缺钱，应该说是看好嘉御提前的征询、提前的赋能，每实现一个阶段，企业就独家给了我们一次投资机遇，三次投资机遇都是安克创新的首创团队认可918博天堂服务、给我们创造出来的。

投中网：嘉御的投资决策系统在十年中发生过一次变动——从一致赞成到大部门赞成。能否相识一下，在发生这次变动之后，嘉御投了哪些非共识的项目？你此刻若何对待这次决策系统的刷新？

卫哲：在前十年，我们三个投委会成员是要求一致通过的，尤其是在我们决定进入偏VC阶段的科技投资的时辰，对将来的技术、贸易模式的不确定性就产生了更多的分歧概想，所以我们到此刻感触投资是赚认知差的行业，即便在团队的内部也很难实现认知的同步，保留认知的分歧性，是尊重VC打法的关键。

嘉御本钱并不是单一地做一个无数通过，我们还有更激进的做法，到目前我们还保留了投委会否决权，我们还佑装银色子弹打算”，就是918博天堂消费组和科技组，即便在投委会否决的前提下，还有幼额投资的自主决定权，这也是向美元的VC基金学来一个极度优良的做法，当然前提是若是他要使用这颗银色子弹，他应该自己的幼我和团队的跟投部门大幅度加大，并且在第一颗银色子弹打中之前，我们也不会发第二颗银色子弹，通常我们给918博天堂科技组和我们消费组依照当期基金规模的1%到2%来发放这颗银色子弹，这个比我们投委会是否一致通过还长短一致通过、大多通过，我们感触是一个自由度、矫捷度更高的机造。

每一期基金1%、2%这样的“银色子弹铺排打算”，即便发生风险，是我们可控和可接受的，但团队不付一点膏火，就但愿他可能成长也是不成能的，我们很欣喜地看到我们年轻的团队有了这个“银色子弹”，持续很审慎地使用，我们必要让这些银色子弹再飞一下子，无论成败都是对团队极度好的培训和教育过程。

谈退出

不是要保障某一个明星项主张成功

而是要保障每一期基金的成功

投中网：退出是嘉御本钱非？粗氐囊换，嘉御已经在一年中收成5个行业IPO第一股，对DPI也有自己的要求。萦绕何时退、怎么退等问题，你以为基金应该成立怎么的退出造度？行业内存在诸多衡量基金收益的指标，你最看重的指标是什么？

卫哲：早在2012年，我曾有幸和黑石本钱（Blackstone）的首创人Stephen A. Schwarzman（苏世民）有一次极度好的互换，老先生其时就说全世界的基金都是募、投、管、退四件事，但若是没有退，前三件事就白做，黑石不仅投得好，更重要的是黑石退的好，所以老先生其时提醒了我两件事，既然退出这么重要，募、投、管都有团队，退出有团队吗？所以在2012年8月份起头，嘉御本钱到此刻近十年了，一向维持918博天堂专职退出团队。

嘉御的退出纪律也是结合其时苏世民先生的建议，我们首先是把每一期基金的退出纪律超出于单个项主张退出纪律之上，也就是说不是要保障某一个明星项主张成功，而是要保障每一期基金的成功。918博天堂概想叫5/8理论，也就是一个8年期的基金，第5年期DPI要大于1，难不难？很难，3、4年的投资期，第5年就得回收整个本金，应不应该？也很应该，一个8年期的基金已经过了5年了，本金还没有回来，整个基金DPI达到3、达到4、达到5，那是极度难的。

在具体做的过程中，5/8理论的纪律必须超过每一个投资团队对单个项主张判断，这是在嘉御定这个纪律之后，所有的每期基金都按这个执行，当然我们有12年期的基金，我们不钻营第5年底，那么还是5/8，约莫在7.5年左右的时辰要实现DPI大于1。

在一个基金傍边，LP往往既要、又要、还要，既要DPI，又要IRR，又还要绝对的倍数，我感触都是应该的，三大指标缺一不成，不能光满足了DPI，就义了整体的IRR和整体的倍数。但是这个既要、又要、还要，你不能落在每一个具体的项目上。

千万不要忘了我们投资项主张英文单词叫投资组合，叫portfolio，我时时跟我们团队说，若是一期基金投10个项目到15个项目，他就有点像一个足球队，每个球队中，你都得知路你有两个还是三个是踢前锋的，你有三个还是四个是要踢后卫的，你肯定会有一个守门员项目，所以嘉御基金在每个组合傍边，我们就要问哪些项目是踢前锋的，也就是可能尽快解决我们DPI的，哪些项目是918博天堂value driver，就守门员，接装本垒打”Home Run项目，是一个项目可能回收整个一期基金的，哪些项目是后续有急剧两三轮融资机遇，使基金在运营过程中IRR有提高的，所以这个既要、又要、还要，不通过一个项目实现，是通过一个组合去实现。